江苏索普受益醋酸涨价净利增9.4倍 核心产品存周期风险股价半年跌45%
来源：长江商报 2022-02-25 08:28:06
长江商报记者明鸿泽
受益核心产品醋酸及衍生品价格大涨，江苏索普(600746.SH)狠赚了一笔。
2月23日晚间，江苏索普披露业绩快报，2021年度，公司实现营业收入80.05亿元，同比倍增;实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)超过24亿元，同比暴增9.42倍。
如此惊人业绩源于市场行情大幅向好。江苏索普解释，主要原因是公司主要产品醋酸及衍生品价格同比涨幅较大。
长江商报记者发现，江苏索普净利润惊人增长，还得益于此前完成的重大资产重组。2019年，公司向控股股东江苏索普集团收购其醋酸及衍生品业务相关资产，交易作价40.52亿元。
正是这次重组，让江苏索普的醋酸产能大幅增加，在市场高景气周期之时，业绩大幅增长。
然而，需要警惕的是，化工行业存在较为明显的周期性。江苏索普高度依赖醋酸业务存在周期反转风险。
二级市场上，近半年来，江苏索普的股价累计下跌超40%。
年盈利24亿远超25年之和
进入高景气周期，江苏索普经营业绩数据异乎寻常地漂亮。
根据业绩快报，2021年度，江苏索普实现营业收入80.05亿元，同比增长110.91%，净利润为24.12亿元，同比增长942.75%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为24.02亿元，同比增长896.10%。加权平均净资产收益率为50.33%，同比上升41.89个百分点。
与此同时，公司总资产为71.04亿元，同比增长99.25%，归属于上市公司股东的所有者权益为61.57亿元，同比增长108.90%。
针对如此亮丽业绩，江苏索普解释称，受市场供求关系改善、国内化工行业景气度较高等因素影响，公司主要产品醋酸及衍生品价格同比涨幅较大。
公开信息显示，2021年以来，受国内外醋酸装置检修、供需紧张等因素影响，醋酸价格持续走高。去年一季度醋酸均价达5353元/吨，同比增长111.5%，二季度醋酸均价为7617元/吨，同比上涨231.6%，下半年，依旧维持高景气度。
券商研报称，受去年9月份能耗双控政策影响，多套醋酸装置降负运行，供给端大幅收缩，醋酸价格再度攀升。三季度醋酸均价达6436元/吨，同比增加158%。到去年10月10日，醋酸价格报8927元/吨，创历史新高。去年四季度醋酸现货均价为6912元/吨，仍然处于高位。
除了醋酸价格大幅上涨外，产能大幅提升也是江苏索普业绩大幅增长的主要原因。
江苏索普是江苏镇江国资委实际控制的公司，主营业务包括冰醋酸、醋酸乙酯、硫酸、ADC/XPE/IXPE发泡剂等产品的生产与销售。公司称，其以煤炭为源头，通过煤制气、催化剂合成甲醇、甲醇羰基化等工艺流程生产醋酸，因此拥有完整产业链。
长江商报记者发现，江苏索普的核心竞争力就是规模优势，这得益于一次重大资产重组。
2019年，公司向控股股东江苏索普集团收购其醋酸及衍生品业务相关资产，交易作价40.52亿元，这使得公司醋酸产能大幅提升。
在2020年度报告中，江苏索普表示，其具备年产120万吨醋酸、30万吨醋酸乙酯的设计生产能力，持续推进技改和工艺优化，提升装置的运行质量和产能，提高产品质量。此外，公司是以煤炭为源头，通过煤制气、催化剂合成甲醇、甲醇羰基化等工艺流程生产醋酸，具有产业链完整优势。
江苏索普于1996年9月在上交所上市，至今已有26年。wind数据显示，1996年至2020年的25年，公司实现的净利润累计数为4.99亿元。
由此可见，江苏索普2021年一年的净利润远远超过此前25年之和。
四季度净利增速锐降至47%
净利润近10倍增长，江苏索普业绩光鲜背后也有隐忧。
2021年三季报显示，江苏索普实现营业收入58.57亿元，同比增长132.33%，净利润、扣非净利润分别为21.51亿元、21.41亿元，同比增长3940.24%、4787.10%。
从单个季度看，去年一二三季度，公司实现的营业收入分别为16.79亿元、22.39亿元、19.38亿元，同比增长100.40%、237.58%、90.10%。对应的净利润为5.46亿元、9.59亿元、6.46亿元，同比分别增长1034.38%、2521.40%、1344.87%，同比增速均超10倍。同期，公司实现的扣非净利润分别为5.45亿元、9.56亿元、6.40亿元，同比增长1054.92%、2404.46%、1579.30%。
对比年度业绩快报及三季报，四季度，公司实现的营业收入21.48亿元，同比增长68.60%，净利润、扣非净利润分别为2.62亿元、2.61亿元，同比增速为47.19%、32.49%。
上述数据显示，四季度，净利润、扣非净利润的同比增速相较前三个季度大幅放缓。出现这一现象的原因，一方面是上年四季度基数相较前三个季度要高一些，另一面，四季度的净利润、扣非净利润明显低于前三个季度。
四季度醋酸价格仍然高位运行，为何净利润、扣非净利润同比增速大幅放缓、环比下滑?
公开信息显示，除了半个月的降负荷外，去年11月18日开始，江苏索普对醋酸及乙酯装置进行了一个月的停车检修，导致四季度产量减少。
江苏索普方面公开表示，化工企业停车检修原则上是出于装置老化保养及环保安全考虑。公司装置在行业当中还算比较新，但出于对环保安全的高要求，遵循行业惯例，基本上都会停车检修。
实际上，正是因为降负荷、行业停车检修，才会出现醋酸市场供求关系紧张，这是导致醋酸价格高位运行的重要原因。一旦供求关系改善，醋酸价格或将回归正常，甚至会明显下降。届时，行业或将进入低景气周期。
强景气周期，依赖醋酸价格大涨，江苏索普实现了净利润暴增。随着行业进入低景气周期，公司需要想方设法，采取措施平抑周期性波动风险。
长江商报记者注意到，江苏索普在不断延伸产业链，以求降本。
江苏索普除了向前端利用有机危废作为原料，部分替代煤炭，实现环保降本外，还将触角延伸至醋酸下游的酯类、醋酐、氯乙酸等，强化产业链。去年8月，公司出资3.62亿元收购江苏东普新材料100%股权，后者拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，在建设5万吨/年氯乙酸项目。
二级市场上，江苏索普的股价已有警惕型反映。去年8月30日，江苏索普股价最高达到25.62元/股，较年初上涨3倍左右。此后，股价不断回落。2月23日，其股价为13.98元/股，累计跌幅达45%。
